Pénznem nyugtalanság - 2. rész
Anna Karenina elve
Akárcsak Tolsztoj boldogtalan családjai, a dollárrendszer minden országa a maga módján boldogtalan. A fent felsorolt három probléma - egyensúlyhiány, tőkemozgás és a dollártól való függés - óriási kuszasággá keveredik, amelyet szinte lehetetlen kibogozni. A probléma középpontjában a trilemma néven ismert gazdasági logika áll. Szerinte egy országnak csak kettője lehet a háromból, amit akar: stabil árfolyam, nyitottság a globális tőkemozgások iránt, és képes szabadon meghatározni a kamatlábakat saját gazdaságának szükségleteinek kielégítésére. Az 1997–98-as ázsiai válság előtt sok országban rögzített árfolyamok voltak, és nyitottak voltak a határokon átlépő pénzekre, de nem volt független monetáris politikájuk. A stabilitás illúziója, amelyet ezek az árfolyamrögzítések támogatnak, a dollárban denominált adósság felhalmozódásához vezetett a feltörekvő ázsiai piacokon. Amikor a tőkebeáramlás megszáradt, az árfolyamok törése is megtörtént. A devizák értéke összeomlott, és az adósságköltségek dollárban megugrottak. Brutális recesszió következett.
Az ázsiai válság okozta károk új konszenzus kialakulását magyarázzák: az országoknak meg kell engedniük, hogy valutáik értéke szabadon változzon, hogy ez alkalmazkodási mechanizmusként működjön. Ez a nyitottság azt jelenti, hogy a valutákat megtámadhatják a spekulánsok, de ezt enyhíteni lehet a relatív rend fenntartásával, az infláció ellenőrzésével, a helyi piacok elmélyítésével és a más valutákban történő hitelfelvétel elkerülésével. Az összes feltörekvő gazdaság esetében az átlagos nettó devizaadósság (az összes adósság mínusz tartalékok) az 1995-ös GDP körülbelül 20% -áról napjainkra nullára csökkent. A legtöbb ország hatalmas dollártartalékokat halmozott fel, és megpróbálta csökkenteni a folyó fizetési mérleg hiányát, vagy akár többletet is elérni. Kínának megvannak a maga lehetőségei, valutáját rögzítve, de a dollárral szemben olcsóbb szinten. Ez hatalmas folyó fizetési mérlegtöbbletet eredményez, amelyet a kormány felhalmoz az egyre növekvő amerikai államkötvényekben.
Ezek egyike sem működött a várt módon. Vegyük először a lebegő árfolyamokat. A nagy tőkeáramlás káoszt okozhat, még akkor is, ha a pénzügyek jó állapotban vannak, tönkretéve a helyi valutában érvényes kötvényeket és kamatlábakat. Az, hogy nem dollárban kölcsönöz, nem jelenti azt, hogy védve van az ideges külföldi befektetők hangulatától. A külföldiek már most a törökországi, dél-afrikai, indonéz, malajziai és mexikói önkormányzati kötvények 20-50% -át birtokolják. 2013 óta a Federal Reserve azon gondolkodik, hogy emelje-e a kamatlábakat, és valahányszor a cselekvés közelébe kerül, a pénz rohan a menekülő piacok elől.